信贷增长如何影响中国的收入和财富不平等_邹静娴
邹静娴,张斌,魏薇等.信贷增长如何影响中国的收入和财富不平等[J].金融研究,2023,No.511(01):1-20.
研究问题
在我国信贷增长如何影响中国的收入和财富分配
理论机制
宽松货币政策恶化收入和财富分配：
1.收入构成渠道：
中低收入家庭主要依靠劳动收入，而高收入家庭有更高的财产性收入，如果宽松货币政策对财产性收入的提升超过对劳动收入的提升，那么收入和财富分配会更加不平等 (Coibion et al.,2017)
2.金融分割渠道：
紧密参与金融市场交易的家庭相较于较少参与金融市场活动的家庭能够更多地从宽松货币政策中获利，而前者往往比后者更富裕，这会加剧收入和财富分配不平等(Williamson，2009; Ledoit，2011)。现实中的例子是紧密参与金融市场交易的投资者往往更有机会在宽松货币政策环境下获得更多收入。
宽松货币政策改善收入和财富分配：
1.储蓄再分配：
这一机制较早由Fisher(1933)指出，利率下降或者通胀上升有利于债务人而不利于债权人，债权人往往比债务人更加富裕，因此宽松货币政策可以缓解收入和财富分配不平等(Doepke and Schneider，2006)
2.收入异质化：
Ｒomer and Ｒomer(1999)、Carpenter and Ｒodgers(2005)、Heathcote et al.(2010)等众多研究指出收入分配底层的群体最容易受到经济周期波动的影响，表现为经济低迷时期低收入群体最先失业或者降薪，而高收入群体受经济波动影响相对较小。宽松货币政策因有利于低收入群体保住就业和增加工资收入，进而可以减少收入分配不平等。
3.房产价值：
Kuhn et al.(2017)发现美国的财富不平等情况好于收入不平等情况，造成两者不一致的主要原因是信贷扩张使得中产阶级所持房产增值，进而抑制了财富向最富有人群的过度集中。因此，宽松货币政策通过提升房价有利于增加中产阶级的家庭财富，进而减少财富分配不平等。
测度指标体系
模型见底部原文，指标如下：
1.家庭层面变量
总收入：工资性收入、经营性收入、财产性收入、转移收入、其他收入
总资产：金融资产、货币类金融资产、非货币类金融资产、总房产
总负债
2.个人层面变量
工资收入：工作时长(小时/年)、小时工资(元/小时)
实证数据期间与来源
信贷数据来自Wind数据库2010—2019年间省级本外币各项贷款的年度新增金额，包括境内贷款和境外贷款，其中境外贷款余额比例较小，约占总贷款余额的5% 。
家庭及个体层面数据来自中国家庭追踪调查(China Family Panel Studies，CFPS) 数据。该数据对中国城乡居民的家庭结构和经济状况进行了多年跟踪调查，样本覆盖全国25个省/市/自治区，目标样本规模为16000 户。正式的完整调查年份为2010年、2012 年、2014 年、2016 年 和 2018 年。2011 年、2013 年、2015 年、2017年和2019年5个奇数年份还进行了补充调查，但相比于正式调查，补充调查年份的观测值大致只有正式调查的5% ～6% 。本文所用的个体工资和工作时长信息来自于成人问卷，家庭的收入、金融资产等数据来自家庭问卷。
为保证各年、各省份间收入、财富、消费等变量的水平值可比，在实证回归中我们以 2010 年北京市消费水平为基期，对其余各地各年的名义变量都按照其自身物价水平(CPI) 进行了平减。
结论
信贷增长并不会加剧中国的收入和财富分配不平等。
一方面，信贷增长通过提高中低劳动者的劳动收入，总体上降低了家庭收入不平等; 另一方面，由于中国家庭的非货币金融资产比例较低，高收入家庭也不例外，且大部分家庭难以从金融资产交易中获利，因此文献中提出的宽松货币政策可能恶化收入分配的相应机制在本文中并未得到支持。值得注意的是，信贷增长带来了各个收入组的房屋价值上涨，高收入家庭房产价值上涨的幅度高于中低收入家庭，因此房价上涨扩大了不同收入家庭所持有的房产价值的绝对差距。
保持合理的信贷和货币增长，有助于提高中低收入群体的工作机会和工资水平，减少收入分配差距。对于货币政策而言，保持合理的信贷增速不仅是维护宏观经济稳定的重要手段，也是避免收入分配恶化的重要保障。当前由于受到一系列外部超预期冲击影响，我国正面临较为严峻的就业问题。从本文信贷增长与“保就业”部分内容来看，宽松货币政策能够提升中低收入组的在业概率。不仅如此，我们还发现这一“保就业”效果对于就业稳定性较差的个体经营者更加明显。基于这些结果，我们认为当下合理的信贷增长是应对失业问题，尤其是就业稳定性差群体失业问题的重要手段。
小结
有趣的数据：最低收入家庭的工资性收入占比在各组中最低(8.2%)，经营性收入占比相对较高(20.2%)，最主要的收入来源是转移收入(42.1%)。次低收入家庭的工资性收入占比在各组中也相对较低(41.3%)，经营性收入占比在各组中最高(26.8%)。中高收入家庭收入的主要来源是工资性收入(66.8%－77.1%间)，其次是转移支付，财产性收入占比很低。最高收入组的财产性收入在全部收入中的占比也只有 3. 9% ，其他几个中高收入组的财产性收入占比均不超过2.0%
在所有收入阶层中，货币类金融资产都占据了全部金融资产的绝大部分，其中最低收入家庭货币类金融资产占比81.7%，最高收入家庭占比70.4%，其他收入家庭占比在83.2%－93%之间。考虑了房地产以后，各收入组的家庭总资产主要构成是房地产，最低收入组和最高收入组的房地产在家庭总资产中都占 90% 左右，其他收入组也占80%以上。
广发银行与西南财经大学共同发布的《2018年中国城市家庭财富健康报告》也显示，中国居民有接近80%的财富投资于房地产。