影子银行业务与分析师盈余预测乐观度_颜恩点

颜恩点,钱川阳,高思佳.影子银行业务与分析师盈余预测乐观度[J].财贸研究,2022,33(08):96-109.

研究问题

非金融企业的影子银行业务与分析师盈余预测乐观度的关系

理论机制

金融稳定理事会将影子银行体系界定为游离于正规银行体系之外、可能引发系统性金融风险和监管套利风险等问题的信用中介体系。与发达国家相比，我国影子银行体系的运行有着自身鲜明的特点。

本质上，非金融企业的影子银行业务仍是一种风险性与隐蔽性较高的借贷行为。开展影子银行业务可能会对企业日常生产经营中的生产性投资活动产生负面影响，进而造成企业主业经营不善、经营风险升高；与此同时，由于影子银行业务游离于金融监管之外，一旦借款方违约，则可能导致企业的财务风险和诉讼风险增加。

这会对分析师预测产生以下两方面的影响：

一方面，为掩盖上述风险，管理层通过盈余管理粉饰财务报表、减少信息披露的动机进一步增强，由此导致企业公布的信息质量降低，分析师预测难度增加；另一方面，上述风险可能会加剧公司业绩波动性，促使分析师解读信息的难度大幅提高。由于企业对外披露的信息和管理层掌握的私有信息是分析师作出盈余预测的重要信息来源，当公开的信息难以解读和预测时，从上市公司获取私有信息就成为分析师构筑核心竞争力的关键。分析师出具乐观盈余预测报告，能够帮助管理层维持公司良好形象和建立投资者信心，进而有利于分析师与上市公司高管建立良好的私人关系，并借此获取更多的私有信息。综上所述，当影子银行业务导致企业公布的信息质量降低时，分析师为了获取更多的私有信息以降低信息解读难度和提高预测精度，倾向于发布乐观盈余预测以迎合管理层。

近年来，我国机构投资者的种类、数量和规模迅速增长，其参与公司治理发挥积极监督的作用也得到学术界和实务界的一致认可。一方面，机构投资者持股比例越高，投资者越关注公司的长期发展和持续盈利能力；并且，为了维护自身利益，机构投资者更有意愿也有能力监督公司管理层的机会主义行为和短视行为，可以通过“用手投票”的方式促使公司信息透明度增加、信息披露质量提高。因此，当机构投资者持股比例较高时，分析师工作难度较低。另一方面，由于机构投资者是分析师所在券商经纪业务的主要客户和利润来源，同时在《新财富》最佳分析师的评选活动中机构投资者还拥有关键投票权，因而其对分析师的薪酬、晋升及个人职业生涯发展等存在重要影响，这有助于降低分析师迎合管理层的可能。

内部控制是企业通过制定制度、实施措施及执行程序对风险进行有效防范和管控的重要途径。一方面，高质量的内部控制可以增强会计稳健性，提高应计质量，推动财务信息传递，减少内部报告错误，为真实完整的财务报告及相关信息提供保证；另一方面，高质量的内部控制还有助于约束管理层的机会主义行为。由此可见，内部控制质量的提高能够显著提升企业财务信息披露透明度，帮助分析师以较低的成本获取更加真实可靠的信息。进一步，高质量的信息有助于减少分析师工作难度和认知偏差，降低其迎合管理层获取私有信息的可能。

现代企业所有权和控制权的分离产生了委托代理问题，两权分离导致的信息不对称为高管的机会主义行为提供了机会。为掩盖高风险的影子银行业务给企业带来的各类风险，同时最大化自身效用，实现激励机制的设定目标，管理层倾向于实施刻意隐瞒或歪曲信息、虚增收入等短视行为。两权分离程度高的公司治理较差，内部监督机制的作用难以充分发挥，管理层的短视行为得不到有效抑制，从而导致财务报告的真实性和可靠性降低，分析师无法获取高质量的公开信息；同时，两权分离也为管理层与分析师之间建立密切联系提供了机会，为分析师迎合管理层提供了便利。

股价同步性是指单个公司股票价格的变动与市场平均变动的关联性。股价同步性越高，表明股价越多地反映了市场层面和行业层面的信息，而公司特质信息含量越少，即上市公司私有信息价值越低。如果乐观盈余预测报告并非对公司真实状况的描述，则分析师可能要面临较高的成本，比如来自监管部门的惩罚、自身职业生涯声誉受损等。因此，理性的分析师会对获取私有信息所能得到的价值与所需付出的成本进行权衡，只有当前者足够大且明显高于后者时，其才会选择发布乐观预测。

主要假设

H1:非金融企业的影子银行业务规模越大，分析师盈余预测乐观度越高。

H2:在机构投资者持股比例高的非金融企业中，影子银行业务与分析师盈余预测乐观度的正相关关系会被削弱。

H3:在内部控制质量高的非金融企业中，影子银行业务与分析师盈余预测乐观度的正相关关系会被削弱。

H4:在两权分离程度低的非金融企业中，影子银行业务与分析师盈余预测乐观度的正相关关系会被削弱。

H5:在股价同步性高的非金融企业中，影子银行业务与分析师盈余预测乐观度的正相关关系会被削弱。

测度指标体系

模型见底部原文，指标如下：

被解释变量：

分析师盈余预测乐观度

解释变量:

影子银行业务

调节变量：

机构投资者持股比例、内部控制质量、两权分离度、股价同步性

控制变量:

公司规模、企业成长性、净资产收益率、资产负债率、股权集中度、产权性质、分析师跟踪规模、券商更新预测的频率、年度虚拟变量、行业虚拟变量

实证数据期间与来源

以Compustat Global数据库2008-2017年的我国非金融上市企业为研究样本，并对初始样本按以下标准进行了筛选：剔除被特殊处理的公司；剔除金融、保险类企业；剔除分析师预测日期超过财务报表日的样本；保留每个分析师当年度的最后一个每股收益预测值。经过上述处理，本文最终获取的样本包含15615个有效观测值。分析师每股收益预测值、上市公司每股收益实际数据、机构投资者持股比例、两权分离度、股票收益以及控制变量数据均来自CSMAR数据库，企业内部控制指数数据来自迪博(DIB)数据库。此外，为降低个别离群值对回归结果的影响，对所有连续型变量在1%和99%水平上进行了Winsorize处理。

结论

非金融企业的影子银行业务规模越大，分析师盈余预测乐观度越高；在机构持股比例低、内部控制质量低、两权分离度高和股价同步低的企业中，非金融企业影子银行业务对分析师盈余预测乐观度的正向影响更显著；作用机制检验结果表明，非金融企业的影子银行业务会增加企业的应计盈余管理、提高公司业绩的波动性，进而强化分析师发布乐观盈余预测的动机。