上市公司审计质量与“国家队”持股_张恒瑞
张恒瑞,陈超.上市公司审计质量与“国家队”持股[J].财贸研究,2022,33(09):94-110.
研究问题
上市公司审计质量对“国家队”———以救市维稳为目标的特殊机构投资群体投资行为的影响
理论机制
中国政府高度重视资本市场稳定，以证金公司、汇金公司等为代表的“国家队”成员肩负着维护股市平稳运行、防范系统性金融风险的重要责任。
在信息鉴证价值方面，审计工作有助于减小报告的会计数据与真实的会计数据之间的差距，增强财务报告的真实性和可靠性。在保险价值方面，当审计师因工作失误或商业欺诈等出具的非真实审计报告使得投资者遭受损失时，投资者可要求会计师事务所予以赔偿，这种风险转移机制相当于为投资者等信息使用者提供了一定程度的保险。
从”国家队”与审计质量的关系来看：
首先，从“国家队”选股团队人员构成的角度进行分析。以证金公司为代表的“国家队”往往会从券商抽调投资经理和交易员负责救市交易。出于对声誉和职业生涯的担忧，投资经理会根据其获取的信息谨慎做出投资决策，规避因选择持股盈余质量差或信息披露质量差的公司所产生的投资风险。而较高的审计质量有助于提高上市公司的信息披露质量，缓解投资者与上市公司之间的信息不对称，从而间接为“国家队”的投资行为提供更高的鉴证和保险价值。因此，“国家队”旗下的投资经理可能更青睐审计质量高的上市公司。
其次，从“国家队”国有资产配置的角度进行分析。当股市发生剧烈波动时，“国家队”代表政府向股票市场注资救市本质上仍是一种投资行为。一旦上市公司因信息披露风险或其他实质性风险而出现股价暴跌，势必导致“国家队”持股价值迅速缩水，国有资产大量流失。而国有资产保值增值一直是国资委监管的重要任务，其不仅关乎国有资本使用方党组成员的政治前途，还事关经济社会稳定发展大局。因此，“国家队”更倾向于持股审计质量高的上市公司，以避免出现因信息风险而导致的国有资产流失问题。
最后，从“国家队”救市效果的角度进行分析。上市公司被“国家队”持股的信息往往会被市场解读为上市公司具有良好的发展前景或较高的价值稳定性，从而诱发其他机构投资者或散户投资者的买入型羊群行为。相反，如果上市公司审计质量较低，那么未来期间盈余转亏及虚假违规披露的可能性就相对较高，这些利空消息或将诱发大规模的卖出型羊群行为，而单个股票的暴跌极易引发系统性金融市场动荡 。因此，出于稳定股票市场和降低系统性金融风险的目的，审计质量高的公司更可能成为“国家队”的持股目标。
主要假设
H1:上市公司审计质量越高，被“国家队”选为持股目标的可能性越大
H2:股价崩盘风险在审计质量与“国家队”持股之间发挥中介效应，即上市公司审计质量越高，其未来期间股价崩盘风险越低，进而越可能被“国家队”选为持股目标
测度指标体系
模型见底部原文，指标如下：
被解释变量：
“国家队”持股
解释变量:
审计质量
中介变量：
股价崩盘风险
控制变量:
产权性质、企业规模、负债水平、市账比、盈利能力、分析师跟踪、机构投资者持股、股票波动性、股票收益水平
实证数据期间与来源
本文选取2015—2018年沪深A股上市公司为研究样本，因解释变量滞后一期，所以解释变量对应的期间为 2014—2017年。我们对初始样本进行了以下处理: 剔除金融业上市公司; 剔除*ST与ST样本; 剔除变量数据缺失的样本。经过上述筛选，本文最终得到10792个公司-年度观测值。“国家队”持股数据来自同花顺 iFind数据库，其他财务数据和股票交易数据来自CSMAR国泰安数据库。此外，为了消除极端值对结果的影响，本文对所有连续型变量进行了1%和99%的缩尾处理。
结论
前一年度审计质量越高的上市公司，越可能成为“国家队”的持股选择，该结果在经过一系列稳健性测试后依然成立; 审计质量越高，公司未来的股价崩盘风险越低，这是促使“国家队”选择高审计质量的上市公司作为持股目标的重要原因之一。进一步研究表明，较低的分析师跟踪度、较低的管理层持股比例、较差的股票流动性均有助于强化上市公司审计质量与“国家队”持股可能性之间的正相关关系。
小结
本文使用了Logit模型很有趣。
在统计学里，概率（Probability）和Odds都是用来描述某件事情发生的可能性的。概率描述的是某事件A出现的次数与所有结果出现的次数之比。Odds指的是 事件发生的概率与事件不发生的概率之比。和概率论中许多其它的概念一样，Odds也是在赌博中产生的一个概念。假设甲乙二人掷骰子对赌；若甲出1块钱赌掷到6点，乙需要投注5块钱才能保证公平。
Odds的对数称之为Logit。从P到odds到logit，这就是一个logit变换，所谓Logit模型可以理解成 Log-it（即it的自然对数——这里的it指的就是Odds）。与概率不同，Logit的一个很重要的特性就是没有上下限——这就给建模带来极大方便。