货币政策对股市波动和相关性的混频非对称影响研究_杨鹏
杨鹏,刘汉.货币政策对股市波动和相关性的混频非对称影响研究[J].中央财经大学学报,2023(06):42-54.
研究问题
低频货币政策对高频中国内地（大陆）与港台股市波动及相关性的非对称性影响
理论机制
货币政策是指中央银行（下文简称央行）为实现其特定的经济目标而采用的各种调控货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称，其最终目标是物价稳定、充分就业、经济增长和金融市场稳定。作为国家宏观调控的重要手段，货币政策的传导机制和目标不可避免地要通过金融市场和资本市场来实现。央行的货币政策对金融市场的稳定具有影响作用，其中利率与货币供应量等不同政策工具的应用，以及公众对货币政策的预期都会影响货币政策对股市的传导作用。其中，货币供应量调节市场资金的流量，被称为数量型工具；而利率主要调节资产的价格，被称为价格型工具。随着我国市场化改革的不断推进，货币政策的调控必然会对股市的运行和价格波动产生重要影响。当股市受到货币政策的冲击时，货币供应量和利率的波动会引起股票价格和收益的变动，一方面，货币政策如货币供应量或利率的变化，将会引起市场货币供需的变化，使投资者重新调整投资组合及投资策略；另一方面，货币政策的非中性也会引起实体经济发生变化，进而影响股票的基本面和投资者的信心，最终对股市产生影响。
实证数据期间与来源
中国内地（大陆）股票选择由上海和深圳证券交易所联合发布的沪深300指数来反映内地（大陆）股市整体走势，香港股票选择恒生指数作为香港股市价格的重要指标，是反映香港股市价涨幅趋势最有影响的一种股价指数。台湾股市选择台湾加权指数，是由台湾证券交易所所编制的股价指数，能够反映台湾整体市场股票价值的变动。本文采用2005年4月至2022年2月的货币政策和2005年4月1日至2022年2月28日中国内地（大陆）与港台股市共计为3893个交易日的样本数据来研究货币政策对股市波动及长期相关性的影响。以上数据均来自Wind数据库。
结论
1.数量型货币政策和价格型货币政策无论是在短期还是长期，均对中国内地（大陆）与港台股市波动产生显著影响。相关非对称的参数表明，单独考虑数量型和价格型货币政策将会加大内地（大陆）与港台股市长期波动；同时考虑数量型和价格型货币政策时，紧缩性数量型货币政策和价格型货币政策将会抑制内地（大陆）股市波动。
2.通过中国内地（大陆）与港台股市长期波动图可以看出，根据突发性事件（如2008年金融危机、2015年内地（大陆）股市暴跌以及COVID-19疫情）暴发时间分析，沪深300指数主要受内地（大陆）金融环境的影响，香港和台湾的股市波动则主要受国际金融环境变化的影响。
3.根据长期相关性曲线可以看出，沪深300指数与香港恒生指数的相关性相对稳定，数量型和价格型货币政策对其相关性曲线的影响效果相近；香港恒生指数与台湾加权指数相关性处于较高的相关水平，但受货币政策影响较小；数量型货币政策能较好地拟合沪深300指数与台湾加权指数相关性曲线，其数值较低，并且起伏较大。
本文的实证研究表明：首先，在不同的经济时期、股市地理位置，数量型和价格型货币政策对股市波动率的冲击都不稳定，呈现出周期性特征。其次，我国股市监管部门和宏观政策制定者可以正确认识到不同性质的数量型和价格型货币政策对内地（大陆）与港台股市波动及其动态相关性的影响情况，有效地制定恰当的货币政策，并且努力保障货币政策健康稳定的实施，促进内地（大陆）与港台股市稳定有序的发展。投资者应当多关注货币政策（特别是价格型货币政策）的发布及其变化，对其造成的市场效果进行有效的分析与预见，以便及时调整自己的投资组合，通过对股市的追踪做出正确的决策，获得最大收益。最后，关于股市的调控方面，建议央行应继续加强货币政策改革，促进内地（大陆）股市与香港、台湾等股市互通互联，政府应继续开发新的金融工具，加强货币政策调整的多元化，提高政策对股市建构的传导效率，减少不稳定的国际环境对中国内地（大陆）与港台股市的影响。同时央行应当关注内地（大陆）与港台股市间长期相关系数的走势，保持内地（大陆）与港台股市间的一定的相关性，但仍要警惕高相关性所带来的“互相影响”，可能会形成一种额外的金融冲击。值得强调的是，政府在干预经济时应更加谨慎，并强调金融市场的自我监管，以促进内地（大陆）与港台股市的健康发展。
小结
本文基于传统GARCH-MIDAS模型，在短期成分和长期成分增加了非对称部分，通过货币政策的变化将其分为扩张性和紧缩性的货币政策，分别探究不同性质的货币政策对中国内地（大陆）与港台股市的影响；并通过扩展的DCC-MIDAS模型，分析两种货币政策对中国内地（大陆）与港台股市长期相关性的影响。
说实话，本文的模型我没看明白，但本模型克服了传统同频数据模型无法处理月度货币政策与日度股市数据所带来的频次不匹配和信息损失问题，十分精妙