经济政策不确定性与银行羊群效应——基于贷款行业结构相似性视角_廉永辉
张世伟,王杰.延迟退休、隔代照料与生育率[J].中央财经大学学报,2023(05):87-102.
研究问题
经济政策不确定性影响银行羊群效应的内在机理
理论机制
宏观经济政策是政府进行宏观调控的重要手段。政府采用货币政策、财政政策、税收政策、贸易政策等多种经济政策改变家庭、企业、银行等微观经济主体面临的收益、成本、风险，从而通过影响各类主体的经济行为来达成宏观经济目标。理论上，政府以多大力度、以何种方式实施何种经济政策均具有不确定性。现实中，我国政府对经济形势变化反应较快，尤其是国际金融危机之后，面临错综复杂的内外部环境政府需要及时调整各类经济政策，客观上导致了较高的经济政策不确定性。与此同时，我国政府对经济运行强大的干预能力也使得各类经济主体对经济政策的调整及其不确定性较为敏感。尤其是商业银行，在宏观经济政策调控中充当重要的中介作用，其信贷配置行为和风险状况对经济政策不确定性极其敏感。
银行羊群效应反映了商业银行在承担风险和持有资产方面倾向于做出同质化决策的现象。商业银行持有共同或相似资产是风险传染的重要渠道。在因持有共同或相似资产形成的银行间接关联网络中，资产质量恶化会对银行体系造成共同冲击，并导致银行竞相降价抛售资产。在市场流动性有限的前提下，相应资产的价格因抛售而降低，这将进一步导致更多商业银行资产缩水而引发新一轮更严重的风险传染，最终引发银行系统性风险。银行在提供信贷时也会出现羊群行为，这种羊群行为的潜在负面影响是即便每家银行倒闭的风险变小，但系统性风险仍有可能增加。
经济政策不确定性与银行羊群效应：
1.经济政策不确定性加大了集体道德风险。经济政策不确定性上升会加剧银行的违约风险、增加银行倒闭的可能性。一家银行的违约或者倒闭会使债权人对未来投资市场预期更加悲观，认为“其他银行在未来也可能出现倒闭”，这种预判会催生对其他金融机构的挤兑行为，从而产生“衰退溢出效应”。为了降低这种负外部性发生的概率，政府不得不为问题银行提供紧急救助。这种“太多而不能倒”的隐形担保诱使银行一窝蜂地进行类似的投资，以增加它们破产时获得纾困的可能性。
2.经济政策不确定性加剧银行面临的信息不对称程度，导致银行做出更为同质的信贷决策。经济政策不确定性会使信息的准确性降低，导致银行收集借款人的信息成本更高。基于信息获取的学习效应，此时掌握信息较少的银行基于利益最大化的原则，会理性选择在信息获取上免费搭便车，跟随和模仿具有信息优势银行的信贷决策。
3.银行经理倾向于在经济政策不确定性上升时采取追随策略。银行经理人出于对自己事业前景的考虑，会特别关注自己的声誉，因此，银行经理人更倾向于追随同类型银行，以获取更高的声誉。当面临经济政策不确定性上升时银行经理人做出的投资策略会更加谨慎，更不愿意私自冒风险，因此会选择放弃自己的私有信息，跟随其他大多数人做出投资策略，即使出现问题，也是整个行业的失误，而不是经理人自身能力问题，股东也更有可能将责任归因于经理人能力之外的因素，从而不会影响到银行经理人的声誉。
经济政策不确定性、银行异质性与银行羊群效应:
1.资本充足率。一方面，基于风险共担的逻辑，资本充足率较高的银行道德风险较低。经济政策不确定性上升对资本充足率高的银行的影响较小，因为资本充足率高的银行，其抵御风险的能力较强、商誉较好，进而特许权价值较高，会抑制包括集体风险承担在内的风险承担行为，因此羊群效应较小。另一方面，基于信号发送理论，资本充足率较高的银行更有能力应对外部负面冲击而独立做出资产配置决策。经济政策不确定性上升，银行与外部投资者之间的信息不对称程度加剧。较高的资本充足率可以向市场传递自身稳健经营的信号，缓解银行与投资者之间的信息不对称问题。这有助于增强银行融资流动性，从而减轻银行在信贷配置时的从众压力。
2.银行流动性水平。其一，根据集体风险承担逻辑。“太多而不能倒”的隐形担保，使得流动性不足的银行因经济政策不确定而增强集体风险承担动机。在追求更多的流动性风险承担时，流动性不足的银行更有可能倾向于模仿流动性较好的银行选择流动性管理策略，以此来规避因经济政策不确定性而加剧的银行流动性风险。其二，基于信息获取的学习效应。不同的银行会对信息做出不同的解读，使其对冲击的认知存在差异，因而加大了冲击的不确定性。由于信息不对称的存在，流动性不足的银行可能不太了解流动性的影响因素，所以对自身流动性的需求难以准确评估。为了避免经济政策不确定性带来的风险，流动性不足的银行可能会加强在信息获取上搭便车的学习动机。在这种情形下，它们会模仿流动性较好的银行寻找增强流动性的相关因素。
3.银行资产透明度。资产不透明的银行在经济政策不确定性上升时模仿其他银行投资决策的动机更强。第一，存款人和投资者无法及时准确掌握资产透明度较低银行的资产质量和经营水平信息。在经济政策不确定性上升时期，存款人和投资者更容易产生避险情绪和恐慌情绪。这会导致其他银行的坏消息更容易溢出至资产透明度低的银行，所以这类银行更需要政府提供的安全网，而通过集体风险承担能够增加政府出手救助的概率。第二，资产不透明银行的公司治理水平和经营管理能力较差，难以适应快速变化的外部环境，并且这些不透明资产的违约对银行管理层来说很难预测。为维护自身声誉，资产不透明银行的管理层也会倾向于模仿其他银行信贷行为，这样即便投资失败也可以将其归咎于系统性因素而非管理层能力。此外，资产不透明导致存款人和监管者无法有效监督和约束此类银行管理层的行为，此时即便管理层采用了“滥竽充数”的模仿策略，也难以被及时发现和纠正。
主要假设
H1:济政策不确定性上升会增加银行羊群效应。
H2:相对于资本充足率较高的银行，经济政策不确定性更会加剧资本充足率较低银行的羊群效应。
H3:相对于流动性水平较高的银行，经济政策不确定性更会加剧流动性水平较低银行的羊群效应。
H4:相对于资产透明度较高的银行，经济政策不确定性更会加剧资产透明度较低银行的羊群效应。
测度指标体系
模型见底部原文，指标如下：
银行信贷羊群效应、中国经济政策不确定性、资产规模、盈利能力、不良贷款率、存款比率、存贷比、资本充足率、通货膨胀率、年度实际GDP增长率、年度M2同比
余弦相似系数COS反映了银行贷款羊群效应程度，CNEPU度量了中国经济政策不确定性（模型见原文）
实证数据期间与来源
CNEPU取自黄昀和陆尚勤维护的中国经济政策不确定性网站，银行贷款行业分布和银行财务数据来自Wind数据库，宏观经济数据来自国家统计局网站。在剔除贷款行业分布和银行微观财务数据缺失严重的银行后，本文最终选取2007—2020年我国99家商业银行年度数据为研究样本。其中包括6家大型国有商业银行、12家股份制商业银行、61家城市商业银行和20家农村商业银行。截至2020年年底，样本银行总资产(负债)占境内银行业金融机构总资产(负债)的79.87%(80.05%)，本文选取的样本具有较好的代表性。
结论
经济政策不确定性会加剧银行羊群效应;对于资本充足率越低、流动性水平越低以及资产越不透明的商业银行，其羊群效应受经济政策不确定性的影响越大。
小结
本文在主回归得出经济政策不确定性CNEPU的回归系数在1%的水平上显著为正。CNEPU增加1个标准差，平均而言COS上升0.045个标准差，可见经济政策不确定性能够显著提升银行信贷配置羊群效应。为了处理内生性问题，先用英国经济政策不确定性指数和日本经济政策不确定性指数作为工具变量，并采用两阶段最小二乘法进行内生性检验。英国和日本是我国重要的贸易伙伴，两国经济政策不确定性会通过双边贸易关系影响我国经济政策的不确定性，满足相关性条件;由于中国商业银行的国际化程度较低，其银行羊群效应难以受到滞后期的英国或日本经济政策不确定性的直接影响，因此具有较强的外生性。随后，使用动态面板数据计量模型的检验，使用滞后期解释变量，排除宏观经济不确定性的影响等方法，均说明研究结论是可靠的。进一步，使用替换被解释变量法：在贷款行业分布的基础上进一步考虑银行个人贷款业务，计算综合反映对公贷款和个人贷款相似度的COSL以证明经济政策不确定性增加了银行在信贷配置方面的羊群效应、在各类贷款的基础上，进一步考虑其他三大类资产构造银行资产相似性指标COSA以证明经济政策不确定性增加了银行整体资产配置的羊群效应。再使用替换解释变量法，使用加权平均法重新计算中国经济政策不确定性指数，结论与基准回归结果一致。再变更样本范围，进一步证明了研究的稳健性。