美联储加息周期的经济影响研究_陈德胜

陈德胜,陈鹏宇.美联储加息周期的经济影响研究[J].西部金融,2023(04):45-49.

研究问题

美联储加息周期对世界经济发展、国际贸易、货币政策、金融市场稳定等方面的影响机理

研究背景

二十世纪七十年代末美联储启动加息周期之后，引发了拉丁美洲全球性经济危机。1994年2月至1995年2月期间，美联储连续加息7次300个基点将利率从3%涨到6%，引发了墨西哥金融危机、东南亚各国财务危机。1999年6月至2000年5月，美联储连续加息6次175个基点将利率从4.75%涨至6.5%，引致了互联网泡沫破灭、巴西经济衰退。2004年6月至2006年7月，美联储连续加息17次425个基点将利率从1%涨到5.25%，引爆了2008年次贷危机、国际金融危机。2015年12月到2018年12月加息9次225个基点将利率从0%涨到2.25%。

自1985年成为海外净债务国以来，美国的经常项目逆差以及由经常项目逆差累计而形成的巨额净债务持续增加。2009年1月，奥巴马总统就职时，美国国债为10.6万亿美元；2021年1月拜登总统上任时，美国国
债为27.8万亿美元；2022年10月份美国国债已超过31.1万亿美元，债务和债务货币化问题严重。2019年新冠疫情爆发以后，为应对疫情引发的经济衰退，美联储将基准利率保持在0-0.25%并大肆量宽，广义货币供应量（M2）高速增长。美国广义货币M2在2020-2021短短两年增长40%，大幅超过其他主要经济体包括中国、欧元区和日本。在美国激进的财政金融措施影响下，美元全球总需求逆减，同时由于美国国内的有效供应大量减少，物价水平、财政赤字、美国国债收益率均不断上升，美国CPI从2021年3月的2.6%，连续攀升至2022年6月9.1%，刷新了纪录，接近美国上世纪石油危机时的最大通货膨胀水平。美联储的2022年加息周期(Rate Hike)开启，主要是为应对美国CPI创出了40年内新高和美国PPI创出了历史记录上新高的通货膨胀，以及在美联储资产负债表上创下了九万亿美元的历史高点，以遏制美国宏观经济的过热趋势,并避免美国通货膨胀率的快速增长，将通货膨胀率稳定恢复到2%的长期目标，推动美国经济软着陆。

美联储政策利率对外围国家的短期货币市场利率存在显著的溢出效应。美国收缩性货币政策与金融事件和美国股票崩盘存在着强烈的相互联系，美国至今的九次金融事件，都出现在美联储的收缩性货币政策阶段中，而美国18次的股票崩盘事故都出现在美联储加息时期。1994—1995年期间的墨西哥龙舌兰金融业风波中，在美联储加息以后，由于墨西哥为保持汇率稳定性，上调了本国利率，造成其内外债利息支出增加,公司资产负债表价值急剧下降，内部道德风险问题爆发，最后发展成了波及墨西哥市场的金融业风波。美联储加息周期刺激资本流动，弥补美国经常项目赤字和财政赤字，引导美元汇率风险的有序释放，同时使得中国通胀增加、失业增加、产出减少、汇率贬值。

稳货币就是稳通胀，稳通胀就是稳经济。通胀，实质上是一种货币现象。美联储前期极度宽松货币政策释放的过剩流动性和多种因素导致的供给短缺是导致美国通货膨胀的根源。根据国际货币总量公式：MV=PT，假定货币的流通速率为V不变，货币数量M的变动必然引起名义国内生产总值（GDP）（把交易次数T代换为GDP）的同比例变动，即给定GDP增速，通货膨胀率等于货币供应量增速。

美联储加息周期对世界经济运行的影响冲击

美国作为世界第一大经济体，美国政府是全球基础货币发行的控制者，享有超级铸币权、全球金融市场定价权、全球金融资源配置权和风险溢价收益权。由于美元在世界经济中的霸权作用以及美元在世界汇率结构中的强势作用，美元货币政策导向造成其他经济体特别是脆弱的亚洲经济体的资金流出、外汇储备下降、货币贬值、股市震荡、进口能源和食品价格大幅上涨等经济金融波动。联邦基金利率和美国国债利率是全球风险资产定价的锚，美元流动性是全球流动性的基础，每一次美联储政策紧缩周期总会对应着金融市场的动荡。从实体经济角度来看，由于美元是全球主要结算货币，部分国家本币贬值一方面将导致债务大幅攀升，在没有充足外汇储备的情况下，其自身购买力也将下降，并导致需要进口的能源和食品价格不断上涨。美国可以周期性地利用美元币值、利率、汇价之间的周期性和非周期性波动，并利用债务成本、资金外流等机制影响其他发达国家，霸权式攫取世界其他国家的经济利益。理论上，无论外债负担有多重，美国都可以通过开动印钞机还本、付息。

在美联储2022年加息周期背景下，英镑对美元一度跌至历史最低点，日元对美元汇率于2022年10月14日一度贬值至32年新低的148.86，在维持负利率的背景下2022年1月1日至10月21日日元对美元贬值超过30%，10月21日日本央行向市场投放了约合370亿美元以稳定汇率。欧元进一步跌破与美元平价，10国集团（G10）的每一种货币2022年对美元平均跌幅约16%。随着美元的持续走强，全世界收益水平逐渐提高，资金流动性也日益萎缩，市场经济的风险偏好迅速下滑，避险心理明显增加，不少新兴经济体甚至与发达经济体之间的汇率也急剧下跌、资本加速外流，国际资本市场和外汇市场出现大幅震荡，全球外汇储备缩水近万亿美元，全球金融风险进一步加大。