深度专题：核算“产出-信贷”比
稳增长背景下，信贷高速扩张时，对经济拉动存在时滞
2023 年二季度以来，信贷增速在一季度的前置投放之后节奏降档，以及已投信贷对经济拉动效果滞后，导致了市场对经济复苏的悲观展望和信心不足，顺周期板块在较长时间内受到冲击。本报告旨在探讨已投信贷的行业分布，和增长转换效率。截至 6 月末，社融规模余额同比增长 9.3%，人民币贷款余额同比增长 11.6%。与此同时，名义 GDP 增长 5.4%，实际 GDP 增长 5.5%。社融和信贷增速与 GDP 增速的差值拉大。回顾历史，2008 年以来，信贷扩张加速时，社会融资和信贷规模，与名义 GDP 之间的增速差先升后降，
GDP/实际新增信贷连下台阶，信贷转化效率有所下降
为了更为准确地衡量社融增长对 GDP 的拉动效果，需要在计算 GDP/社融这一比例时，剔除利息支出的影响。为了计算明了，假定存续企业均用新增债务支付利息，用增量债务减去利息支出之后的净增量代入计算。将上述计算方法运用至行业，用 GDP/信贷衡量信贷转化效率，计算结果分化明显。2012-2015 年，各行业信贷转化率持续降低。2015 年，房地产业信贷转化早于各行业先有所起色，其他行业低迷，新增信贷拉动效果滞后。2019-2020 年，除农林牧渔业外，各行业信贷转化效率走低。2020 年，信息传输、计算机服务和软件业信贷转化效率回升，其余各行业信贷转化率遭遇历史低点，其他工业/交通运输、仓储和邮政业/住宿和餐饮业/租赁和商务服务业出现“负效率”；建筑业/房地产业/其他行业低效状态恢复缓慢。2022 年以来，房地产行业增长坍缩明显，信贷转化率骤降至历史低位，住宿和餐饮业再现“负效率”；交通运输、仓储和邮政业/信息传输、计算机服务和软件业/住宿和餐饮业信贷转化效率有所回升。
民营企业信贷转化效率突出
分所有制看，各所有制企业的信贷拉动效果时间序列特征与整体样本保持一致。2012-2016 年、2019-2020 年和2022 年至今，各所有制企业信贷转化进入低效期，单位信贷所能创造的 GDP 同比显著下降显著。2015 年各所有制信贷转化效率触底。2019 年低效期过渡较快，两年内各所有制企业好转。2022 年至今，各所有制企业信贷转化效率持续低迷，尚未出现扭转迹象。且随着 2023 年一季度的前置投放，除了地方国有企业之外的企业均出现信贷转化效率的边际下滑。存量信贷中，国央企占比最高。中央国有企业/地方国有企业实际信贷规模年均占比分别为 46%/26%，合计 82%；其他企业/集体企业占比最低，合计年均占比不足 1%。从时序上看，中央国有企业实际信贷规模占比逐年下降，民营企业/公众企业占比呈上升趋势，截至 2023 年一季度，中央国有企业/民营企业/公众企业实际信贷规模占比为38%/26%/7%，分别较 2010 年变动-17 百分点/+13 百分点/+2 百分点。增量信贷中，国央企和民营企业占比较高。中央国有企业/地方国有企业/民营企业实际信贷增量年均占比分别为33%/27%/30%，合计超 90%。2015 年前，国央企新增信贷投放占比较高，合计占比约 70%。2015 年起，民营企业实际信贷增量占比呈逐年提升趋势，超国央企成为最大新增信贷主体；2016 年中央国有企业新增信贷占比下跌 12 百分点至 12%，此后逐渐回升，2023 年一季度上升 24 百分点至 36%。总体融资规模中，民营企业/地方国有企业信贷融资占各自总体融资规模比例较高（计算分母为：短期借款+应付短期债券+应付债券+应付账款+其他应付款+长期借款+应付票据+长期应付款）。民营企业/地方国有企业信贷融资年均占比分别为 65%/64%，高于信贷融资年均占比最低的公众企业 12 百分点/11 百分点。从时序上看，2020 年以来各所有制企业信贷融资占比整体回落。
小结
GDP/信贷衡量信贷转化效率 这个指标有意思，在论文中或许可以应用。