市场底后，哪些行业仍在估值底？
国联证券策略周聚焦
政策
政治局会议提前召开，政策明确。7月24日，中央政治局会议在京召开，召开时间系近五年内最早。会议对当下的经济形势做出重要分析判断，认为国民经济总体回升向好的同时，也面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。对此，会议强调“坚持稳中求进的总基调”，围绕扩大内需、提振信心、稳住外资外贸基本盘、调整优化房地产政策等方面对下半年经济工作进行部署，预示着政策空间逐步打开。2022 年底，资本市场迈入持续修复阶段，然而至 2023 年4 月中旬前后，国内高频经济数据复苏斜率不及预期预示着经济修复内生动力不足，资本市场经历了从强复苏到弱复苏的预期修正，资本市场交易风险偏好规避，市场再度震荡下行，经济悲观预期在部分资产中被充分定价，部分行业估值正处于底部位置，不同于 2023 年上半年，美联储加息渐进尾声，下半年对估值的压制在减轻，“估值底”逐步形成，市场反弹空间的估值约束在逐步松绑。
估值
A 股整体 PE 估值目前处于历史中枢值下方。以 wind 全 A 来反映 A 股整体的运行情况。截至 2023 年 8 月 11 日，wind 全 A 的 PE（TTM）为 17.35，较上周下降 3.02%，目前 PE（TTM）水平处于 2010 年以来的 41.74%历史分位数附近；wind 全 A（除金融、石油石化）的 PE（TTM）为 27.72，较上周下降 3.23%，目前 PE（TTM）水平处于2010年以来的 42.11%历史分位数附近。
A 股整体 PB 估值目前也处于历史中枢值下方。截至 2023 年 8 月 11 日，wind 全A 的 PB（LF）为 1.63，较上周下降 3.09%，目前 PB（LF）水平处于 2010 年以来的17.54%历史分位数附近；wind 全 A（除金融、石油石化）的 PB（LF）为 2.30，较上周下降 3.23%，目前 PB（LF）水平处于 2010 年以来的 29.75%历史分位数附近。
国内权益资产的投资性价比仍在。截至 8 月 11 日，万得全 A 指数的股权风险溢价为 3.12%，环比上周提高 0.18pct，目前正处于 2010 年以来 70.08%分位数水平，显示出股市相对债市仍旧更具性价比。结合股债收益利差指标来看，以往股债收益利差处于±2 倍标准差的位置时往往会迎来逆转，而目前股债收益利差已逐步运行到-2倍标准差附近，预示股票市场性价比处于较高水平。整体来看，由于上半年市场追逐当下低估值低波动分红稳定的中特估资产，股市风格转换，出现行情分化；医药、电力设备等创业板指重要构成板块持续下挫，使得创业板指上半年表现较为落后，估值也在持续回落。创业板指市盈率仍旧低于 2022 年 10 月，估值修复空间较大。
PE（TTM）估值跌多涨少，部分行业已处于历史估值低位。一级行业中，目前 PE（TTM）处于 2010 年至今分位数 10%以下的行业主要有有色金属、煤炭、电力设备、医药生物以及银行。周环比情况来看，通信 PE（TTM）估值周环比降幅（-4.97%）最大，房地产紧随其后，周环比降幅为-4.16%；而石油石化、煤炭一级交通运输三个以及行业 PE（TTM）估值水平均有所提升。一级行业 PB（LF）估值走弱，部分行业已处于历史估值低位。一级行业中，目前 PB（LF）处于 2010 年至今分位数 10%以下的行业主要有房地产、建筑材料、环保、医药生物、银行。周环比情况来看，通信 PB（LF）估值周环比降幅（-4.76%）最大，房地产紧随其后，周环比降幅为-4.26%；其他一级行业本周 PB（LF）估值水平均有所下降。
行业展望
政治局会议后带来预期的改变，随着市场情绪后续的逐步修复，交易风险偏好有望提升，处于估值底的行业中长期弹性更足，或将迎来投资机会。综合考虑行业基本面情况与行业市场层面情况，同时结合行业估值情况和行业组推荐情况。养殖业、有色金属、电力设备与新能源、医疗生物、家用电器等行业或存在相关投资机会。具体来看，养殖业推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展的牧原股份；肉猪与黄鸡
双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份。有色金属行业推荐资源整合与项目并购步伐加速，未来产能有望快速释放的山东黄金；资源储量丰富，潜在价值过万亿、有色金属与黑色金属采选冶有增产预期的西部矿业；在铅锌采选领域拥有较强的资源型竞争壁垒、布局“铜矿-铜冶炼”产业链拓宽企业护城河、深耕高端铝型材及新材料增强核心竞争力的中金岭南。电新行业推荐“双海”战略稳步推进，南方海工基地有望落地的泰胜风能；规模化优势明显，持续快速扩张产能，行业龙头地位稳固的福莱特；储能高中低压产品全覆盖，在手订单充足，未来有望通过干变渠道复用打入海外市场的金盘科技。医药生物行业由于创新药医保续约的价格变动幅度更加明确，创新性高的药物续约价格降幅或将更低，创新药情绪好转，推荐自免赛道商业化和研发均有改善的三生国健。家用电器行业预计今年下半年国内业绩逐渐复苏，叠加海外需求有所回暖，推荐清洁电器综合产品力优秀、出口链修复的石头科技和科沃斯。