策略周聚焦：寻找安全边际

华创证券策略报告(2023.9.24)

筹码博弈

1.主动偏股公募：建材、煤炭、家电、石化持仓低配

2.ETF：银行、券商、基建、煤炭、通信今年以来ETF份额降幅明显

3.外资：军工、环保、纺服、地产持股市值占比较低

基本面：寻找盈利&价格上行的确定性

1.利润表：社服、汽车、纺服、石化上调（下调）盈利预测公司占比高（低）

上调盈利预测公司占比高、下调占比低的行业，基本面具备更高安全边际,包括社会服务、纺服、汽车、公用事业、石油石化、家电等。

2.现金流量&资产负债表：钢铁、有色、汽车等产能受限&库存低位

库存周期见底，长期低资本开支、存货已在底部行业具备更高价格弹性。若细分行业长期资本开支偏低、产能扩张受限，同时库存也处于历史低位，那么主动补库周期启动后往往意味着更高的价格弹性，由此在经济企稳或预期改善时也更容易跑出超额收益。叠加库存低位考量，存货同比处于近3 年后 30%历史分位的细分行业主要分布于钢铁（普钢）、有色（工业金属）、汽车（零部件）、交运（公路铁路）、食饮（啤酒）、纺服（纺织制造）、通信（通信设备、服务）、传媒（广告营销）。

估值：避免估值陷阱，全年盈利视角下的PEG、PB-ROE

PEG 视角：非银、轻工、交运等；PB-ROE 视角：银行、建筑、煤炭等。二次探底的中报盈利，使得市盈率视角下的估值陷阱问题难以回避：当下估值已经处于低位，但公司盈利下行导致股价可能仍有进一步下探空间。

小结

1.安全边际的构筑来自较低的筹码、相对确定的基本面、以及尚在低位的估值，石化、交运、有色、纺服、通信、公用、传媒等具备较高赔率。

2.本研报分析师指出，石化、交运在各个视角下安全边际均较高；若考虑基本面与筹码、估值的交集，有色、纺服、通信、公用、传媒等行业也是当下阻力较小的配置方向。但我不完全认同，等待后市表现。