涉及私募股权收购的经营者集中审查困境与对策_雷昊楠
雷昊楠.涉及私募股权收购的经营者集中审查困境与对策[J].经济法论丛,2023,42(02):233-254.
研究问题
私募股权收购的经营者集中审查面临的困境与可能的对策
理论机制
当今，金融全球化不仅成为世界经济发展最为关键的一个环节，同时也成为最为敏感的一个环节。金融全球化促使资金在全球范围内重新配置，金融安全的问题引起了较大反响。私募股权收购作为金融领域的重要表现形式，在金融全球化的背景下日渐发展壮大，成为常态化的投资方式。我国涉及私募股权收购的经营者集中审查案件逐年增加，其中涉嫌的反竞争效果理应引起充分重视。
私募股权收购作为私募基金投资收益的核心方式，属于后期投资。我国私募股权投资者的海量收购现象催生了大量二级市场销售机会，并通过控股型并购基金与参股型并购基金以最大限度提高资金使用效率，完成收益最大化。然而，私募股权收购在提高企业治理水平、促进资本市场发展的同时，也可能对投资目标行业产生排除、限制竞争的效果。传统基于市场静态分析的单边效应、协同效应与封锁效应等概括损害难以解释私募股权收购的反竞争效果，或者说概括损害无法凸显私募股权收购之竞争损害的特殊性。鉴于此，应进一步从市场集中度、消费者福利与创新等具体竞争维度进行细分，划分为不同类型的具体损害，方能解释私募股权收购导致的竞争损害。
结论
我国私募股权收购可能会产生反竞争危害，分别为双向市场集中度提髙、目标企业消费者福利减损，以及行业创新贬抑。传统的经营者集中审査难以识别这种反竞争危害，并存在缺乏目的性审査、营业额计算模糊与控制权认定方式不明确等局限性。
小结
这是一篇法学专业的论文，也算是补充一点知识了
其中，经营者集中对行业创新的影响的论述很有意思：
其一，追求短期收益。高杠杆是私募股权收购的主要表现之一，收购管理人通过制定一个优越的企业治理框架来提高经济效率。一方面，收购促使目标企业将现金流转移给债务人；另一方面，收购将促使管理人更严格地监测目标企业的投资策略。为了快速扭转杠杆带来的债务累积问题，私募股权投资者必然以企业运行的效率为先，通过给目标企业高级管理层施加压力，尽可能提高短期收益。这种追求短期收益的做法，虽然能重整目标企业的结构，但却不利于企业的长期创新发展。其二，研发资产分配。研发新技术需要长期投资，私募股权投资者一般不会提倡研发投资，这将导致企业创新进一步降低。尤其在生物技术、计算机与制药等研发密集型行业中，研发资产分配过少可能会带来毁灭性的后果，如美国的医疗保健行业。相反，对于一些非研发密集型行业，创新并不是这类行业的主要目的，研发资产的分配过少则不会对企业产生较大影响。其三，关于收购目标。数字经济时代下，私募股权收购的目标也呈现出两种不同的特征。以平台经济领域为例，私募股权收购的目标包括大型企业与中小型企业。对于前者，私募股权收购更倾向于追求低风险、稳定性与短期利益，对大型企业的创新效率并不会产生较大影响。即便推动了创新，这种创新也多为”渐进式创新”，依然以维持大型企业的垄断行为或优势地位为主，整体上仍不利于行业创新。对于后者，私募股权收购则通常表现为滚动收购。一方面，该收购方式为中小企业提供退出市场渠道；另一方面，该收购导致海量中小企业失去独占创新成果以获取利润的机会，进而无法保持创新动机。但是，当私募股权基金以VBO模式完成收购，那么这极有可能属于风险投资，推动中小企业以技术变革为目标，实施颠覆式创新，最终促进行业创新。