ESG表现与企业成本加成—基于Ａ股制造业上市公司的经验研究_史晓红
史晓红,江泽源.ESG表现与企业成本加成——基于Ａ股制造业上市公司的经验研究[J/OL].财贸研究,1-16
研究问题
ESG表现对企业成本加成率的作用效应和内在机制
理论机制
上市公司存在多元化经营和广泛参与异质性产品市场的动力，企业多元化经营能够优化资源配置、分散风险，形成范围经济。因此，通过多产品生产涉足差异性的产品市场，成为上市公司生产经营的必然选择。合法性理论强调，对社会需求的满足是企业得以生存的重要前提。面对逐渐束紧的可持续发展要求，企业的竞争逻辑和优势发生深刻变化，社会各界愈发要求企业在关注自身成本效益的同时，兼顾环境问题与社会责任。当企业进入某一市场时，事前的安全审查和事中的环境保护与消费者权益等系列隐性壁垒，形成额外的非财务性挑战。对于 ESG 表现较优的企业，因其较优的 ESG 表现，易获得政府、客户、供应商等利益相关者支持，提升获取稀缺资源的能力，同时较优的 ESG 表现传达企业经营状况良好的积极信号，更易获得投资者青睐，缓解资金约束，受到可持续发展约束引致的资金约束较小，受到市场进入壁垒的影响也较小，企业能投入更多资源生产更优质的商品与服务，产品组合具有更有利的优势，进而获得更高的市场份额，提升企业成本加成。对于 ESG 表现较差企业，因自身较差的 ESG 表现，企业需投入更多资源克服市场中的可持续发展约束，若这类成本难以转化为企业良好经营的动力来源，将导致资源耗散，致使企业经营情况进一步恶化。
主要假设
H1:ESG 表现能够提升企业成本加成。
H2:ESG 表现通过获得利益相关者更多支持，进而提升企业成本加成。
H3:ESG 表现通过提升企业创新能力，进而提升企业成本加成。
测度指标体系
模型见底部原文，指标如下：
被解释变量：企业加成率
对于企业成本加成率的衡量方式大致分为三种类型。第一种采用勒纳指数度量价格与边际成本的偏离程度，反映企业的成本加成率。第二种采用会计法衡量企业成本加成率。第三种则根据产业组织领域相关研究的常用做法，通过估计生产函数和产出弹性的方式测算成本加成率作为成本加成率的代理变量。本文使用新产业组织的方法分两阶段对成本加成率进行估计。
解释变量：样本企业的 ESG 表现
选取华证 ESG 评级作为企业 ESG 表现的代理变量，采用逐步赋值法将华证 ESG 评级赋值为 1~9。
实证数据期间与来源
以 2010—2019 年 A 股上市公司为研究样本，并对样本进行如下处理：（1）剔除金融、房地产具有金融属性的样本；（2）剔除 ST、PT 和退市的样本；（3）剔除 A 股和 H 股交叉上市的样本；（4）剔除关键变量缺失的样本。ESG 数据来自于万得数据库（Wind）中华证 ESG 评级；上市公司基本特征、财务数据来源于国泰安数据库（CSMAR）和万得数据库（Wind），行业分类数据来源于申万宏源证券网站，地区层面数据来源于《中国统计年鉴》《中国城市统计年鉴》以及 CNRDS 数据库。为减少异常值对回归结果的影响，本文对所有连续变量进行上下 1%缩尾处理，最终得到 14906 个观测值。
结论
1.ESG 表现显著的促进企业成本加成率的提升，并且这一实证结果在一系列稳健性分析的基础上，结论仍然成立。
2.基于不同标准对总样本进行划分，异质性分析的结果显示，ESG 表现对企业成本加成率的作用效果存在显著差异。结果表明，企业微观特征不同、所处宏观环境不同，其作用效果不同。具体而言，微观特征上，规模较小的企业、战略新兴企业、非国有企业，ESG 表现对企业成本加成率的作用效果更强；宏观环境上，沿海地区企业、内陆港口企业、位于市场活力更强地区的企业，ESG 表现对企业成本加成率的作用效果更强。
3.机制分析表明，ESG 表现通过获得利益相关者支持、提升企业创新能力等机制促进
企业成本加成率的提升。
4.进一步分析表明，ESG 表现能够提升生产效率、降低生产成本，促进生产流程优化；将 ESG 降维分解后，关键分要素 E、S、G 均对企业成本加成率具有正向促进作用；经济后果分析表明 ESG 表现通过提升企业的成本加成，能够在一定程度上对企业金融化行为存在抑制效果，实现实体经济的 “由虚返实”。
小结
原文主要结论部分的序号标称有误
本文读下来酣畅淋漓
在基础回归中，大部分控制变量对企业成本加成率存在显著的影响。结果显示，公司规模、盈利能力、现金流比率、净资产收益率对企业的成本加成率均存在显著的正向影响。资产负债率对企业成本加成存在显著的负向影响。这一结果意味着，企业规模越大，成长能力越强，现金流越充足，资产负债率越低，成本加成率越高，与经验事实一致。随后，采用替换核心变量、剔除特定样本、控制更多固定效应的方法进行了稳健性分析，证明前文结果稳健。在之后的内生性分析中，工具变量的选取思路值得学习。总体的实证流程虽然看得一知半解，但过程标准完备，可以模仿。