成本为盾、需求为锚，锂价底部区间将至——全球锂资源供给梳理
东吴证券有色金属研究报告
锂行业概况
锂具有最大电化当量等特性，资源丰度较高，在能源领域具有重要的战略地位。锂上游供应多元化，长期供给稳定。锂资源的上游供给主要来源于盐湖（卤水）、锂辉石和锂云母，锂黏土和透锂长石等其他锂矿物开采较少。三种主要锂资源各有优势，其中锂辉石品位较高，盐湖储量较大，锂云母成本较低。锂下游需求旺盛，广泛应用于多个领域。锂资源在需求较为稳定的玻璃制造、医疗等传统行业，能够提升产品性能或增加社会效益，如工业级碳酸锂能够提高玻璃的强度和韧性，高纯碳酸锂有利于某些特殊精神病的治疗；在需求高速增长的新能源领域，锂资源能够制备正极材料、负极材料、电解液等，组成高能量密度的锂电池，成为主流的技术路线。
全球锂资源储量分布集中，多覆盖于美洲和澳洲。国内锂资源消费量占比最大，产量占比较小，高度依赖进口，对外依存严重。国内锂资源主要分布江西等四省，兼具锂辉石、盐湖和锂云母三种主流锂矿，锂资源来源多元化，品位、储量等存在差异。
锂价周期：上涨与下跌周期通常持续2-3年，与供给释放周期相当。全球电动车快速起量，带来锂资源需求重构。2015 年前锂主要用于玻璃、陶瓷等传统行业，工业级碳酸锂需求占碳酸锂总需求的 70-80%。2015 年起受政策补贴影响新能源汽车销量加速提升，动力电池的需求增长带来锂需求侧重构，行业迎来十年以上的需求增长机遇，目前电池级碳酸锂占总需求的80%以上。锂资源项目从开工到达产需要至少2-3 年周期，盐湖所需时间更长。锂辉石矿项目建设时间平均需要一年半以上，爬产时间平均在9 个月左右，成熟项目扩产所需时间可能略短。锂盐湖项目建设时间平均需要4 年左右，爬产时间在2 年左右，应用传统沉淀法工艺的盐湖项目所需时间相对更久。锂价上涨与下跌周期通常持续2-3 年，与供给释放周期相当。2015 年起锂价经历了两个大周期。第一轮周期（2015-2019 年）：15 年初开始动力电池需求爆发，涨价初期南美盐湖减产，涨价后期供给侧新增产能逐步投产但尚未形成大规模供给，锂价从3-4 万元开始上涨，2017 年最高涨至17 万元；而后由于18 年补贴退坡导致需求滑坡，供给集中释放，锂价开始下跌，降价后期澳洲多座矿山减产破产，锂价跌回5 万元左右。第二轮周期（2020 下半年至今）：全球新能源车消费复苏，涨价初期供给增长以成熟资源产能利用率的提升为主，涨价后期已有新增产能投产但实际供给增量仍然有限，锂价从4万元开始上涨，随着21-22 年电动车销量不断超预期，碳酸锂2022 年11 月最高逼近60万元；而后由于海外锂矿产能陆续释放，锂价开始回落，叠加锂价下跌带来的全行业去库影响，碳酸锂到23 年底跌至10 万元以内。从锂价周期看，供给释放节奏决定了锂价周期持续时间，上涨与下跌周期往往持续2-3 年，与锂资源项目释放供给增量的周期时间相当。
23 年行业去库超预期，需求端扰动导致行业价格波动较大，24 年行业需求稳定增长，行业新增供给释放为价格主要变量。
锂矿供给
未来几年将处于产能集中释放期，预计24/25 年碳酸锂供给达141/186 万吨，新增38/45 万吨，主要来自澳矿、非矿和南美盐湖。国内24年青海盐湖扩产落地，25 年西藏盐湖有望贡献增量，锂辉石矿在产矿山较少，开发潜力较大
锂矿需求
预计24/25 年碳酸锂需求达108/135 万吨，同增19%/25%。目前冶炼端库存处于正常水平，下游库存维持低位。23 年1-4 月，碳酸锂价格持续下跌，叠加下游需求疲软，全产业链碳酸锂逐渐累库，但累库现象主要出现于冶炼端，下游端处于低位去库存状态，4 月起碳酸锂价格止跌反弹，下游端开始恢复采购，冶炼端库存向下游转移，再加上终端需求有所好转，锂盐厂库存压力减小。下半年价格持续下行，正极厂采取了谨慎的采买策略，普遍以长协辅以少量零单，部分正极厂更是已采用背靠背接单的产销模式，整体将库存水平维持在相对低位。目前冶炼端库存基本低于1 个月，处于正常库存水平，下游端库存稳定维持低位。
24Q1产能利用率预计为全年低位低位，后续Q2-Q4过剩缺口基本稳定。从全球季度供需情况看，按终端销量与碳酸锂供给相差一个月测算，23 年Q1 供给过剩量 2.5 万吨左右，之后维持 3 万吨左右，Q3 降至 0.5 万吨左右，Q4 又扩大至 3.5-4 万吨；24 年Q1 供给暴涨，供给增量高至接近5 万吨，而后供给过剩情况稍微缓解。