企业影子银行化有助于优化金融资源配置吗__张洁琼
张洁琼,马亚明.企业影子银行化有助于优化金融资源配置吗?[J].财贸研究,2021,32(09):70-83.
研究问题
分析企业影子银行化对信贷资源供给和信贷利率的影响
理论机制
在正规金融渠道难以满足社会巨大融资需求的背景下，影子银行为民营经济发展提供了重要的融资渠道，是中国金融市场的必要补充。企业影子银行化属于典型的中国式影子银行，它是金融体制发展不甚完善的新兴市场和转型期经济体中存在的一种特殊的金融化形式，即非金融企业使用超募融资从事企业间再贷款或参与影子信贷链条投资的现象。一些研究认为，中国金融资源配置存在显著的马太效应，具有融资优势的非金融企业通过影子银行化将超募融资再配置给融资劣势企业，既可解决银企之间的信息不对称问题，又能缓解中小微企业的融资约束，是对金融资源配置的一种优化与政府关系越紧密的低生产率企业在逐利动机下参与了越多的类金融业务活动，生产率越高的企业参与的类金融投资越少。影子银行化企业在投资时同样要考虑自身的风险和收益问题。首先，非金融企业的风险管理和资产管理能力均弱于银行等专业金融机构，银行会基于风险的考量而歧视部分中小企业，那么影子银行化企业同样可能存在一定程度的信贷歧视，导致资金无法有效配置给生产率更高但受融资约束的企业。以委托贷款和委托理财为例，其资金主要流向了委托企业的下属子公司或关联公司，流向其他中小企业的资金规模占比极少。其次，企业间的资金拆借活动大部分游离于监管之外，拆借利率会随着市场资金缺口的增加而不受限制地上涨，过高的融资成本会使许多企业望而却步。企业影子银行化释放的流动性可以缓解企业融资难问题，但是不利于解决企业融资贵问题。以民间借贷和小额贷款为代表的中国式影子银行存在许多运作不规范的问题，不仅无法为中小企业提供有效的资金供给，还易导致产业“空心化”等问题。
主要假设
H1:企业影子银行化发展有助于改善高生产率企业的融资约束，无助于改善低生产率企业的融资约束。
H2:影子银行化企业再配置的金融资源可以促进高生产率企业的主营业务发展，但是无法改善低生产率企业的主营业务状况
测度指标体系
模型见底部原文，指标如下：
现金持有量的变动、经营性现金流、企业影子银行化整体水平、全要素生产率、托宾 Q 值、企业规模 、
资本支出、净营运资本变动
实证数据期间与来源
本文以 2007—2017 年沪深 A 股上市公司为研究样本，剔除金融与房地产公司以及 ST、PT 公司数据，并对所有连续型回归变量进行了 1% 水平上的 Winsor 截尾处理，最终得到 3209 家上市公司年度观察值，上市公司财务数据均来自国泰安数据库
结论
非金融企业影子银行化能显著缓解高生产率企业受到的融资约束。从资金流向上来看，企业影子银行化再配置的金融资源流向低生产率、低收益、高风险企业的信贷量最少。从信贷资源的实际使用效果来看，影子银行化企业再配置的金融资源可以促进高生产率企业的主营业务发展，但是会恶化低生产率企业的主营业务收益。这些都表明，整体来看，企业影子银行化再配置的金融资源是有效率的。但是，按照企业的融资约束程度分组回归后发现，企业影子银行化发展对融资约束较轻的企业来说更为有利，大企业和国有企业无论生产率高低均能从企业影子银行化发展中获益。对于融资约束程度较重的企业来说，即使是其中的高生产率企业也不能完全得到融资缓解。仅民营企业中的高生产率企业的融资约束得到了改善，小企业中的高生产率企业的融资约束状况依然无法得到缓解。这说明企业影子银行化再配置的金融资源同样存在一定的信贷歧视，难以改善金融资源配置不均衡的问题。
小结
本文采用 Almeida et al．( 2004) 提出的现金 － 现金流敏感性模型来检验企业的融资约束，通过在原模型中加入企业影子银行化发展与企业当期现金流的交乘项以及企业影子银行化发展与企业当期现金流、企业全要素生产率的交乘项来考察企业影子银行化发展对不同生产率企业融资约束的影响。
思路值得学习