风险资本与企业技术创新——基于要素密集度行业差异性的研究_董屹宇
董屹宇,郭泽光.风险资本与企业技术创新——基于要素密集度行业差异性的研究[J].财贸研究,2021,32(08):99-110.
研究问题
不同要素密集型行业中风险资本能否有效提升企业技术创新
理论机制
风险资本是一种与企业技术创新活动更为匹配的资本形态，作为一种“积极的股权投资者”，其能够在企业早期的成长和发展过程中发挥关键作用。一方面，相比信贷资本，风险资本有着更高的风险承担意愿和能力，可以为高成长性和高风险性的企业提供更为充裕的资本支持。另一方面，风险资本出于“逐名”的目的，还会为被投资企业提供管理咨询、关系网络及监督治理等非资本性增值服务，从而促使企业价值进一步提升。
通常，劳动密集型行业的企业资本有机构成不高，单位劳动人员需要使用的固定资产价值较小，产品的价值中凝结的活劳动价值比例较高。因此，对于劳动密集型行业企业而言，一方面，其不需频繁地对机器设备或生产工艺进行更新换代，企业价值的提高更加依赖于员工劳动效率的提升，而对技术创新的需求相对较低; 另一方面，其技术壁垒较低，技术扩散相对更易实现。因此，劳动密集型行业企业更倾向于利用行业内、外部的技术外溢，而非投入大量资源开展自主研发。也就是说，风险资本为此类行业企业所提供的大量资金，可能更多地被用于改善劳动力的生产效率，而不是进行技术创新。同时，风险资本提供的非资本增值服务以及对管理层的激励与监督往往也不会直接作用于企业的技术创新。资本密集型行业的企业在生产过程中对机械设备的使用度较高，劳动力投入占比较少因此，对于资本密集型行业企业而言，固定资产的折旧费用在产品成本中的占比很高。为了降低单位产品成本、获取持续竞争优势，这类企业有必要采取多种举措减少折旧费用。一方面，开展技术创新活动推动工艺流程的改进，促使原有机器设备的利用率有效提升，从而使产品成本进一步降低; 另一方面，增加研发投入提高企业的装备制造能力，使得其与设备供应商谈判时的议价能力增强。因此，风险资本的进入有助于弥补这类企业在创新投入方面的资金短缺，并吸引其他外部资金供给者进入，从而使得企业的创新投入显著增加。此外，风险资本的进入还有助于强化对经理人决策行为的协调和监控，减少经理人的机会主义行为，从而提升其在技术创新方面的投资意愿，降低对股东利益的损害。在技术密集型行业企业的产品生产过程中，对于高技术含量和高技术要求的机械设备的依赖程度较高，而劳动力投入的占比相对较少。由于技术密集型行业企业的核心竞争力的形成与技术的先进性、持久性和不可模仿性紧密相关，它们往往会更加注重在技术创新方面的投入，而风险资本恰好可以为其提供相关的重要资源。与此同时，风险资本还能够间接帮助企业吸纳更多的技术型人才，促使企业逐步形成创新战略导向，推动企业建立健全与技术创新相匹配的激励和约束机制，在企业内部营造良好的研发氛围，进一步激发和强化企业管理层加大研发投入的积极性。
与其他类型的企业相比，劳动密集型行业的企业对员工的知识储备和技术操作要求不高，开展的技术创新活动较少，企业内部的员工大多不具备开展深度技术创新的知识和能力。因此，即便风险资本能够为企业带来技术创新所需的相关资源，企业在中短期内取得突破式创新成果的可能性也较低。长期来看，风险资本的进入在帮助企业对主要产品进行改良、模仿学习行业先进技术等方面的作用更为显著，因为这类创新的研发复杂程度低，技术开发周期相对较短，创新成功的可能性较高。也就是说，对于劳动密集型行业企业而言，风险资本对渐进式创新的促进作用可能更强。资本密集型行业的企业规模一般较大，对资本的依赖程度高，追求规模经济，强调通过降低单位产品生产成本赢得竞争优势。因此，这类企业技术创新的成功离不开大量的长期资本的支持。风险资本在进入资本密集型行业企业后，通过为技术创新这类与企业长期价值相关的投资提供雄厚的资金支持，更有可能实现资本增值回报。并且，风险资本进入释放的积极信号，可以帮助企业吸引更多的高素质技术人才，推动高水平科研团队和研发机构的建设。进一步，与渐进式创新相比，突破式技术创新与企业长远利益的密切程度更高，一旦突破式技术创新取得成功，企业即可赢得长期核心竞争优势。因此，在资本密集型行业中，风险资本对企业突破式技术创新可能存在显著的正向影响，而对渐进式创新的影响相对较弱。相对于其他类型行业，技术密集型行业的技术复杂程度更高，技术更迭速度更快。因此，该类型企业竞争优势的形成更加依赖于技术创新。风险资本在进入技术密集型行业企业后，一方面能够为各类技术创新提供足够的资金支持，另一方面还可以为研发的各个阶段带来先进的管理理念，推动监督机制趋于完善，从而有效降低技术创新的不确定性。并且，由于在技术密集型行业中企业之间的技术竞争异常激烈，无论是渐进式创新还是突破式创新对企业的生存与发展都至关重要。因此，风险资本进入企业后，不仅会对突破式技术创新产生重要影响，而且对渐进式技术创新也有显著的促进作用。
主要假设
H1:在资本密集型和技术密集型行业中，风险资本与企业创新投入显著正相关
H2:在资本密集型和技术密集型行业中，风险资本与企业突破式创新产出显著正相关
H3:在劳动密集型和技术密集型行业中，风险资本与企业渐进式创新产出显著正相关
实证数据期间与来源
本文选取 2007—2015 年在中小板和创业板首次公开发行上市的公司作为原始研究样本。之所以选择 2007 年作为研究起始年，原因主要在于: 在 2007 年之前，我国企业对技术创新投入与产出的披露较少; 并且，我国于 2007 年实施了新的会计准则，与原会计准则相比许多财务指标的计算都发生了较大的变化。同时，本文研究设计要求考察企业上市后三年的创新投入与产出情况，因此样本数据截至2015 年。本文对初始研究样本进行了如下处理: 剔除金融保险类企业样本; 剔除 ST、* ST 和已经退市的企业样本; 剔除财务信息等数据存在缺失的企业样本。经过上述筛选后，最终得到样本公司 1147 家。此外，本文还对所有连续变量进行了两端各 1% 的 Winsorize 处理，以防止异常值对实证结果造成干扰。根据聚类分析的结果，本文将样本公司按照行业要素密集程度划分为技术密集型、资本密集型和劳动密集型三类行业，其中劳动密集型行业有 192 个样本，资本密集型行业有 257 个样本，技术密集型行业有698 个样本。
本文实证检验中用到的风险资本数据主要取自巨潮资讯网 。具体地，手工摘录和整理识别企业中是否有风险资本类型的股东，并将手工整理的风险资本信息与私募通数据库的风险资本机构数据进行比对以防止遗漏。公司技术创新投资与专利数据主要来自国泰安数据库(CSMAR) 中的上市公司研发创新数据和国家知识产权局网站披露的公司专利数据。IPO 公司财务指标等方面的数据主要来自万德数据库(WIND) 和国泰安数据库(CSMAR) 。
结论
对于劳动密集型行业企业，风险资本仅能够对渐进式创新产出水平发挥有效的促进作用; 对于资本密集型企业，风险资本能够有效提升企业技术创新投入水平和突破式创新产出水平; 对于技术密集型企业，风险资本对企业的创新投入和两类创新产出均能起到显著的促进作用。此外，作用机制检验表明，风险资本可以通过“资本增值功能”促进资本密集型企业和技术密集型企业的技术创新投入，通过“公司治理功能”分别促进三类行业中的技术创新投入和产出。
小结
行业要素密集度分类结果：
劳动密集型行业：农、林、牧、渔业; 采矿业; 食品、饮料; 纺织、服装、皮毛; 木材、家具; 其他制造业;批发和零售业;住宿和餐饮业;房地产业;租赁和商务服务业;水利、环境和公共设施管理业;卫生和社会工作;文化、体育和娱乐业;综合
资本密集型行业：C4 造纸、印刷; C5 石油、化学、塑胶塑料; C6 金属、非金属; D 电力、热力、燃气及水生产和供应业; G交通运输、仓储和邮政业
技术密集型行业：C7 电子; C8 机械、设备、仪表;C9 医药、生物制品;E 建筑业;I 信息传输、软件和信息技术服务业;M 科学研究和技术服务业