资本市场开放与企业避税——...港通”交易制度的准自然实验_齐保垒
齐保垒,杜英,孙泽宇.资本市场开放与企业避税——基于“沪港通”和“深港通”交易制度的准自然实验[J].财贸研究,2021,32(08):82-98.
研究问题
资本市场开放对企业避税行为的影响
理论机制
沪港通”和“深港通”交易制度的实施使得 A 股市场和港股市场实现了互通互投，这一政策不仅为
境内投资者提供了更加便捷的境外投资通道，同时也吸引更多的境外投资者参与 A 股证券市场，从而对上市公司的经济活动产生了重要影响。
1.融资效应假说
我国的金融发展程度远低于世界平均水平。金融发展程度低的直接后果就是企业获取外部融资的难度大，进而不得不面临较为严重的融资约束。大量研究表明，税收规避是企业缓解融资约束的重要方式之一，企业受融资约束的程度越高，进行税收规避的动机就越强。而加快推动资本市场高水平开放有助于吸引境外资金流入、降低资本成本以及缓解企业融资约束，因此“沪港通”和“深港通”交易制度的实施能够为试点公司引入众多的境外投资者、带来大量的境外资金，从而帮助企业摆脱融资约束困境，有效弱化企业通过避税等非正规途径进行融资的动机。
2.监督效应假说
现代企业的一个重要特征是公司所有权与控制权的分离，两权分离在提高管理专业化的同时也产生了较为严重的代理问题。在委托代理视角下，避税的目的不仅仅在于降低企业税负，其也是管理层进行资源转移的重要手段之一 。众多研究表明，管理层可能会通过避税途径实施自利行为，攫取股东财富，增加个人收益与境内投资者相比，境外投资者更有意愿和能力监督上市公司管理层的不当行为，原因在于: 一方面，境外投资者与公司的商业关联较少，独立性较强，较少受管理层的制约，因此其在约束管理层不当行为方面的意愿更为强烈; 另一方面，境外投资者具有更加丰富的全球化交易经验和更加专业的信息搜集与处理能力，能够更好地发挥对管理层的监督职能。因此，“沪港通”和“深港通”交易制度的实施有助于提升境外投资者对境内上市公司的参与程度，使得来自外资股东的监督力度进一步强化，从而对管理层的机会主义避税行为产生显著的抑制作用。
3.信息效应假说
避税活动作为一项风险行为 ，具有非法性和隐蔽性的特点。通常，企业信息透明度越高，其避税程度越低，原因在于: 一方面，信息透明度的提高有助于降低企业内外部之间的信息不对称，限制管理层的信息操纵行为，从而使企业实施避税行为的难度增大。另一方面，信息透明度的提高还可能导致企业避税行为被税收监管机构稽查的风险大幅增加，从而使企业避税成本显著提高。已有研究表明，与发达证券市场相比，我国证券市场的信息披露制度还不够完善。而“沪港通”和“深港通”交易制度的实施通过将香港联合交易所对公司信息披露的规范和要求引入内地市场，进一步规范了相关标的企业的信息披露行为，提高了企业的信息披露质量。并且，在“沪港通”和“深港通”交易制度实施之后，进入 A 股市场的投资者以机构投资者为主，境外机构投资者的进入有助于增加企业自愿性信息披露，提高企业的分析师跟踪数量。也就是说，“沪港通”和“深港通”交易制度的实施通过规范企业信息披露行为、增加企业自愿性信息披露和提高分析师跟踪数量等途径促使企业信息环境显著改善; 进一步，随着企业信息透明度的提高，避税的难度和风险逐步增大，此时企业倾向于实施更少的避税行为。
主要假设
H1:“沪港通”和“深港通”交易制度的实施有助于降低企业避税程度
测度指标体系
模型见底部原文，指标如下：
企业避税程度、政策实施的处理效应、企业规模、企业负债率、总资产收益率、现金持有量、无形资产密集度、存货密集度、资本支出、总资产周转率、账面市值比、股票换手率、股权性质、前十大股东持股比例、独立董事人数、被分析师关注度
实证数据期间与来源
本文选取 2008—2019 年沪深两市 A 股上市公司为样本，并对初始样本进行了如下筛选: 剔除金融行业样本; 剔除 ST 类样本; 剔除税前利润小于等于 0 的样本; 剔除样本期内进入“沪港通”或“深港通”标的但后期又被调出的样本; 剔除研究变量缺失的样本。经过上述处理，本文最终得到 21057 个公司 － 年度观测值。名义税率数据来自 WIND 数据库，其他数据均来自 CSMAR 数据库。
结论
资本市场开放对企业避税行为具有显著的抑制作用，该结果在进行一系列稳健性检验后仍然成立。作用机制检验结果表明，资本市场开放主要通过缓解企业融资约束、强化对管理层的监督以及提高信息透明度等渠道抑制企业避税行为。异质性分析结果显示，资本市场开放对企业避税行为的抑制效应主要存在于内部代理问题和融资约束程度较为严重的企业中，即在机构投资者持股比例低和融资需求大的样本中，资本市场开放对企业避税行为的抑制效应更显著。
小结
使用双重差分模型识别因果关系的必要条件是满足平行趋势假定，即在政策冲击之前，处理组和控制组的时间趋势是一致的。
本文对于避税的测度：
采用会计税收差异来衡量企业避税程度。具体而言，会计税收差异等于企业利润总额减去应纳税所得额除以期初总资产。其中，应纳税所得额等于企业当期所得税费用除以企业适用的名义税率。会计税收差异数值越大，说明公司避税程度越高。
或许可以借鉴这个方法，看看那些上市公司避税行为多，或许还可以研究企业避税行为与股价崩盘风险。