资本市场开放与中国上市公司出口边际———基于沪深港通交易制度实施的准自然实验_杨晓亮
杨晓亮,耿伟,李冬.资本市场开放与中国上市公司出口边际——基于沪深港通交易制度实施的准自然实验[J].财贸研究,2021,32(03):14-27.
研究问题
资本市场开放对企业出口边际的影响及作用机制
理论机制
沪港通是指上海与香港股票市场交易的互联互通机制，而深港通是指深圳与香港股票市场交易的互联互通机制。具体内容为: 上海证券交易所( 简称上交所或 SSE) 、深圳证券交易所( 简称深交所或 SZSE) 与香港联合交易所有限公司( 简称联交所或 SEHK) 允许中国内地与中国香港的投资者以及委托上交所、深交所会员或联交所参与者买卖规定范围内的对方交易所上市公司的股票。2014 年 11 月 17 日，沪港通试点正式启动。沪港通又可细分为“北向”沪股通和“南向”港股通，前者指中国香港境内投资者或境外投资者可以通过中国香港的经纪商，经由香港联交所设立的证券交易服务公司向上交所进行申报，买卖规定范围内的沪市股票; 后者指中国内地投资者委托内地证券公司，经由上交所设立的证券交易服务公司，向香港联交所进行申报，买卖规定范围内的香港联交所上市的股票。
主要假设
H1:其他条件不变时，资本市场开放将促进企业出口的扩展边际和集约边际
H2:资本市场开放能够令企业获得更多的外源流动性以减轻融资约束，这降低了企业进入出口市场的生产率门槛，从而促进其出口边际
测度指标体系
模型见底部原文，指标如下：
1.上市公司出口边际
上市公司出口扩展边际，用出口倾向 Export 表示，为二值哑变量，即当上市公司进行出口贸易时取
值为 1，否则取值为 0。上市公司出口集约边际，用出口规模 ln Exp 表示，即企业年度出口额的自然对
数。在国泰安上市公司数据库( CSMAR) 中，通过路径“公司研究→财务报表附注→损益项目→营业收
入、营业成本→分部标准→按地区分部”来获取上市公司出口数据。
2.核心解释变量
核心解释变量 Connect × Post。其中，Connect 表示是否为沪深股通标的上市公司，“是”取值为 1，“否”则取值为 0; Post 表示被纳入沪深股通标的上市公司的时间，纳入之前取值为 0，纳入当年以及之后取值为 1。因此，交叉项 Connect × Post 取值为 1 时，表示纳入当年及之后的沪深股通标的上市公司，其他情况取值为 0。通过 CSMAR 数据库中“沪港通与深港通标的证券基本信息轨迹表”整理标的上市公司名单及纳入时间。
3.控制变量集
上市公司规模、上市公司年龄、上市公司融资约束、上市公司全要素生产率、上市公司资本密集度、上市公司资产收益率、上市公司所有制哑变量
实证数据期间与来源
本文计量分析所使用的数据均来自 CSMAR 上市公司数据库，样本期为 2007—2018 年。本文之所以选取样本起始年份为 2007 年，是为了避免新旧会计准则的衔接误差对估计结果的影响，因为 2007 年1 月 1 日起新会计准则在上市公司正式实施。此外，与现有文献类似，计量分析前对原始数据进行如下处理: (1) 删除金融上市公司样本; (2) 删除 ST 和* ST 上市公司样本; (3) 删除财务指标缺失的样本;(4) 对连续变量进行了前后 1% 的缩尾(winsorize) 处理。经过上述处理后，本文共获得 3632 家上市公司 28593 个样本，其中包含出口业务的上市公司有 2304 家 13173 个样本。
结论
1.以沪深港通交易制度实施为表征的资本市场开放显著地促进了中国上市公司的扩展边际( 出口倾向) 和集约边际(出口规模)
2.以沪深港通交易制度实施为表征的资本市场开放通过获取更多的外源流动性减少融资约束，降低了上市公司进入出口市场的生产率门槛，进而促进了其出口边际
3.沪深港通交易制度实施的促进出口效应在国有上市公司和资本密集型上市公司中尤为显著
小结
本文在稳健性检验阶段使用了我见得比较少的PSM－DID方法，PSM和DID都比较多见，倾向得分匹配的双重差分方法(PSM － DID)比较少见。关于核心解释变量的测度也很妙。