数字金融、高管背景与企业创新———来自中小板和创业板上市公司的经验证据_贾俊生
贾俊生,刘玉婷.数字金融、高管背景与企业创新——来自中小板和创业板上市公司的经验证据[J].财贸研究,2021,32(02):65-76+110.
研究问题
数字金融发展如何影响企业创新
理论机制
企业是创新的
微观主体，创新驱动战略的实施，关键在于通过缓解融资约束、降低创新风险以调动企业研发创新的主
动性。金融是实体经济赖以维持和发展的血脉，对企业创新具有重要作用，金融体系的完善与否直接关
系到企业创新的成败。
对于企业而言，在进行研发创新的过程中需要大量的资金投入，且创新项目具有长周期和高风险的特征，仅仅依靠企业内部资金是难以满足创新活动的全部资金需求的，外源融资渠道便成为企业创新必不可少的资金来源。健全高效的金融体系能够及时纾解企业在创新过程中的资金约束，故在支持创新方面起着非常重要的作用。第一，数字金融的普惠性能够降低企业融资门槛，拓宽企业融资来源。在中国以银行为主体的传统金融体系下，很多企业尤其是中小微企业往往因各类因素的限制被排斥在金融服务之外，成为“尾部群体”。在数字经济时代，金融与信息技术的融合使其被赋予“数字化”的内涵，商业与服务模式也随之转
变，服务门槛更低，应用范围更广。实践表明，数字金融的普惠性和广泛性使其能够惠及更多的“尾部群体”，为其提供高效便捷的服务。因此，数字金融在降低企业融资门槛的同时，还通过融资渠道拓展缓解了中小微企业“融资难”“融资贵”问题，为减小企业创新层面的融资约束提供了可能。第二，数字金融较强的信息收集与处理能力能够降低评估审批成本，提升金融支持效率。数字金融能够通过大数据、云计算、人工智能等方式，提升信息筛选能力和风险评估能力，同时使得资金供给的效率更及时高效。例如一些互联网金融平台可通过电脑网页、手机APP 等形式进行在线贷款申请，通过网络平台进行信息处理和贷款审批，缩短了企业申请借贷与获得资金的时间。在互联网金融的推动下，商业银行也可以通过数字技术开展小额信贷服务，为中小微企业创新提供了更为优质的服务和更加有力的支持。第三，数字金融的海量计算能力能降低信息不对称，在提升风控能力的同时改善服务质量。企业借贷难的核心问题，在于金融企业对风险的控制。创新项目的高风险和信息不对称往往使传统金融在提供信贷服务时较为谨慎，设置较高的门槛。数字金融是依托互联网、云计算、大数据等先进技术的新型金融，不仅能够对个人、企业的相关数据进行精准的挖掘和抓取，而且能够在海量数据处理的基础上建立较为完善的风控系统，使金融机构对客户的征信信息和信用评级有更为精确的评估和把握。因此，数字金融的发展能够有效缓解信贷中的信息不对称，使金融机构的投资决策更加精准，最终推动企业创新项目的实施。
鉴于企业创新过程的复杂性，除了融资约束外，还有诸多因素对企业创新产生影响，高管背景的异质性就是其中之一 。根据高阶梯队理论，企业决策的差异不仅来源于信息的差别，管理者个人的认知风格和背景知识也同样重要。作为企业决策层的典型代表，董事长和总经理在创新决策中作用显著，其背景特征不仅对创新具有直接效应，还可能对数字金融与企业创新的关系产生调节作用。在中国，“新兴”加“转型”的制度特征，使政商关系的建设被企业重视，政治关联也成为中国企业的重要隐性资源。研究表明，当企业高管具有政治关联背景时，企业往往能够获取更多的政府支持，并集中体现在财税和金融方面，然而高管的政治关联背景却会对企业创新产生负面影响。为了规避创新所带来的风险，拥有政治关联的企业往往倾向于通过寻租活动，而不是研发创新来提升企业市场竞争力。此外，由于高管的政治关联背景往往建立在政府与企业“激励相容”的基础上，具有政治关联背景的高管可能会将企业资源配置到诸多非市场化行为中，削减企业在创新方面的投入。因此，当数字金融对企业创新产生激励效应时，若公司高管存在政治关联，则会降低数字金融的积极影响，原因有二:其一，当企业高管具有政治关联背景时，企业在融资过程中受到的政府支持更多，融资更为便利，数字金融在企业融资过程中的作用有所降低，削弱了数字金融对企业融资约束的缓解程度;其二，政治关联程度较强的企业对政府行为的迎合程度更高，企业通过数字金融渠道获得资金后，很可能将大部分资金用于政府关系维系方面，导致创新资源受到挤占。
在众多影响创新的高管统计特征中，技术研发背景是一个非常关键的因素。由于创新具有高度的专业性和复杂性，只有专业的技术人员参与其中，才能够充分发挥研发资金的作用、提升研发创新的效率。诸多文献显示，具有研发技术背景的高管对企业创新战略更为热衷，有强烈的了解、掌握前沿技术的倾向，也更愿意加大研发创新的资金投入，希望通过开发新产品、拓展新市场增强企业竞争力。在面对数字金融的高速发展时，高管的技术研发背景也能够起到更为积极的调节效应。技术研发职位出身的高管不仅对企业的市场需求和创新方向有较为深刻的认识，还能够发挥专业优势，降低企业创新过程中的不确定性。当通过数字金融渠道获取资金后，基于对创新的高度重视，他们会将大量资金投入到研发创新项目中，避免因维护“特殊关系”挤占创新资源。此外，具有技术研发背景的高管在资金运用方面的效率也更高，创新策略制定的科学性大大提升了资金使用的精准性与高效性。
主要假设
H1:在其他条件不变的情况下，数字金融对企业创新具有正向激励作用，有利于企业创新能力的提升
H2:在其他条件不变的情况下，高管政治关联背景对企业创新具有抑制作用，且弱化了数字金融对企业创新的正向激励效果
H3:在其他条件不变的情况下，高管技术研发背景对企业创新具有促进作用，且强化了数字金融对企业创新的正向激励效果
测度指标体系
模型见底部原文，指标如下：
被解释变量:企业创新能力
解释变量:数字金融
调节变量:高管背景
控制变量:企业规模、财务杠杆率、盈利能力、成长能力、独立董事占比、股权结构、企业年龄
实证数据期间与来源
由于数字金融多作用于中小企业，故本文选取中国 A 股中小板和创业板的上市公司作为研究样本，年份区间为2012—2018 年。在完成初始数据的收集后，本文按照如下方法对样本进行了筛选:剔除金融行业的上市公司;剔除当年“ST”、“* ST”、“PT”的上市公司; 剔除当年 IPO 的上市公司; 剔除在 B股、H 股同时上市的公司;剔除财务数据中存在缺失值和异常值的上市公司。为了消除极端异常值对回归结果产生的影响，本文对企业层面的连续变量按照上下1%进行了缩尾处理，最终得到了1080 家企业5266 个样本。本文的数据体现了宏观数据与微观数据的结合。宏观数据为数字金融数据，具体表现为省级数字金融发展情况得分;微观数据为中小企业数据，样本取自中国A 股中小板和创业板的上市公司，以公司注册地为标准，对宏观数据与微观数据进行了合并。具体而言，数字金融数据来源于北京大学数字金融研究中心编制的“北京大学数字普惠金融指数”;专利数据来源于国泰安数据库;高管政治关联背景和研发技术背景数据是基于上市公司董事长和总经理的简历检索并手工核对获得;其余数据来源于国泰安数据库和万德数据库。
结论
1.数字金融对企业创新起到了显著的正向促进作用，说明数字金融的发展能够缓解当地企业融资约束，起到推动企业创新的积极效果。
2.企业高管的政治关联背景对企业创新具有抑制作用，产生了较为明显的创新“政治资源诅咒”效应，同时高管的政治关联背景抑制了数字金融对企业创新激励作用的发挥，产生了负向调节作用。
3.企业高管的研发技术背景对企业创新有显著的正向效应，说明具有专业技能的决策者，会对创新有特别的关注，同时也更重视数字金融对创新的积极作用，强化了数字金融在创新方面的激励效应。
4.进一步的研究发现，数字金融对企业创新的激励作用限于非国有企业和高新技术企业，高管背景的调节效应也同样如此。
小结
是否可以思考一下高管薪酬业绩政策和企业创新的关系
本文的工具变量选取：
本文借鉴已有文献( 傅秋子 等，2018;杜传忠 等，2020) 的做法，以企业注册地与杭州市的距离作为工具变量，通过Tobit +IV 的工具变量法进行检验。之所以将其作为工具变量，主要基于:一是本文使用的数字金融数据来源于蚂蚁金服，故不同城市的数字金融发展水平与其到杭州的距离有一定联系;二是企业注册地与杭州市的距离无法对企业创新能力造成影响。
巧妙，完美的相关性和外部性，这个思路可以借鉴